金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(s小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询hàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(s<小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询hù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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