《基金经理投资(zī)笔记》宏(hóng)观策略系列(liè)

　　把脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管理升级(jí)

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基金(jīn)基金经理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中(zhōng)（查(chá)看原文），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲(yù)迷人眼，一个(gè)大(dà)的背(bèi)景是市(shì)场进入了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是(shì)非常清晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长期的产(chǎn)业政策，基调是清(qīng)晰的，但(dàn)那(nà)是诗和远方(fāng)，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更喜欢(huān)战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大(dà)会在(zài)巴菲特的(de)老家奥巴(bā)哈(hā)举(jǔ)行，吸引了(le)全球投资者(zhě)的目光，投资(zī)者(zhě)总希望可以(yǐ)从中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价值投资的(de)道(dào)虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯克(kè)希尔决策者对宏(hóng)观(guān)环境的担忧，对数字(zì)技术的批判，很(hěn)多与会者收获的(de)可(kě)能不是清晰的思路(lù)，而是在迷(mí)宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股(gǔ)投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根据(jù)惯(guàn)例，银行保(bǎo)险等利好兑现后(hòu)往往是市(shì)场开始(shǐ)调整的开始。A股投资(zī)历来是有季节性的(de)，但这未必(bì)是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市场在新的(de)政策基(jī)调(diào)下(xià)开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投资者需(xū)要考虑(lǜ)到(dào)当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前(qián)市(shì)场进入战略僵持(chí)阶段的一个重要理由是除(chú)了逻辑推演，很多(duō)重要问题很难用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是(shì)见(jiàn)好就收或者谋定(dìng)而后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部(bù)看(kàn)，市场已经(jīng)提前交易了政策的(de)方向(xiàng)，而(ér)且今年(nián)国内(nèi)的政策本身也不是(shì)大开大合。新出(chū)台的政策更多地在(zài)落实(shí)上(shàng)，较少新(xīn)的(de)提(tí)法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储依然在(zài)通胀、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增(zēng)长数据传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字(zì)经济和中特估(gū)依然既有政策、也有业绩或(huò)者有未来(lái)预期的业绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板(bǎn)块分化较为极致(zhì)，也是不(bù)争的事实。除(chú)了这两条主线外，金(jīn)融、消费和(hé)公用事业有(yǒu)反弹，但(dàn)难以成为持(chí)续的配置主题，新(xīn)能(néng)源崩(bēng)坏的筹(chóu)码预期也决(jué)定了反弹的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第四，从交(jiāo)易行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随着一季报的披露，市场阶段性发挥(huī)了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具体(tǐ)表现为，业绩(jì)出(chū)现一定修复和表(biǎo)现有(yǒu)韧性的(de)金(jīn)融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现(xiàn)较好，家电此前(qián)也有一定表现。不(bù)过，随着业(yè)绩的(de)公(gōng)布反而出现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖现实的操作(zuò)。当然，相对而(ér)言市场也有定价效率不稳定(dìng)的(de)一面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧(mù)渔(yú)、新能源和消(xiāo)费板块(kuài)，整(zhěng)体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场(chǎng)僵(jiāng)持的(de)原因：一季报显(xiǎn)示(shì)企业盈利(lì)仍在(zài)磨底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)

　　短期市场的核心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮(liàng)点，TMT主线前期(qī)超额收益过于(yú)显著，目前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝(zhī)独(dú)秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性(xìng)有所回调。中(zhōng)特估相关(guān)的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈(yíng)利有支(zhī)撑、估值也(yě)较(jiào)低，因此在最近市场调整的(de)时(shí)候整体表(biǎo)现(xiàn)较好。在(zài)这两条我们(men)看好的全年(nián)主线之外，市场部分(fēn)定价了一(yī)季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金(jīn)融和两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我(wǒ)们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚(shàng)可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度都相对有限。消费的盈利(lì)有一定的(de)修复(fù)，而市场由于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对其定价，这可(kě)能蕴(yùn)含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而(ér)明确的(de)：政策(cè)关注产业临沂是几线城市，临沂是几线城市2023升(shēng)级和人的(de)问题

　　近期国内也处(chù)于一个会(huì)议密集召开(kāi)的阶段，政治(zhì)局(jú)会(huì)议、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层对(duì)于当前经济复(fù)苏动力(lì)不足、复(fù)苏势(shì)头不稳(wěn)的(de)问(wèn)题(tí)，有着清醒的认识，短期(qī)的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会(huì)再走老路——不会通(tōng)过低水平的(de)债务扩(kuò)张来刺(cì)激经济，而是(shì)聚焦实体经济的(de)产业升级，推(tuī)进产业智(zhì)能化(huà)、绿色化、融合化(huà)。

　　临沂是几线城市，临沂是几线城市2023rong>现代产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次财经委会议的一(yī)个(gè)新提(tí)法是(shì)“坚持三次(cì)产业融合发(fā)展，避免割裂对(duì)立(lì)；坚(jiān)持推动传统产业转型升级(jí)，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个(gè)提法很重要(yào)。我们去年底强调接下来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性和系统性，才(cái)能形成经济发展的合力(lì)。卡脖子的领域要重点(diǎn)支持和发(fā)展，但是经济的(de)运行是一个完整(zhěng)的系统，生(shēng)产和消费、实(shí)体经济和金(jīn)融支撑(chēng)、高科技(jì)领域和低(dī)技(jì)术领域、融(róng)资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等(děng)各方面需要协调发展，大家(jiā)的信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把(bǎ)需求拉动起来。不能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕竟即使是芯片(piàn)这么最高科(kē)技的领域，它的下游需求也(yě)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费电子(zi)产品中的手机(jī)、汽车、智能(néng)家(jiā)居等等，没有(yǒu)需(xū)求的拉动，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质(zhì)量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨(tǎo)论的一(yī)个(gè)重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业家、作(zuò)为人(rén)力资源重(zhòng)点的人才、承(chéng)载(zài)民族(zú)未来的(de)新生人口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人(rén)口。当(dāng)前中国的发展逐渐从资本和劳动要(yào)素拉动(dòng)转(zhuǎn)向人力资源拉(lā)动，技术(shù)创(chuàng)新(xīn)成为能否突破内(nèi)外部约束(shù)的关键。技术创新(xīn)能力取决于制度保(bǎo)障下(xià)的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的非常(cháng)态之后，在内外(wài)部不确(què)定性(xìng)的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的(de)重心。以(yǐ)人工智能为代表(biǎo)的(de)数字经济大临沂是几线城市，临沂是几线城市2023发展，有可(kě)能(néng)能够帮助我们适当缩小国(guó)际(jì)竞(jìng)争中人力资源(yuán)的(de)差距，这需要从一个更高的角度理解人(rén)工智能(néng)和数字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱战之后(hòu)的投(tóu)资路径

　　5月的市(shì)场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接(jiē)下来的政策力(lì)度和效果有多大、盈利(lì)能否实质性的反弹、经(jīng)济复苏(sū)的斜率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大(dà)、美联储到底下一(yī)步面临(lín)的是什么样的经济形势等，投资者(zhě)希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列(liè)的重要问题的程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义(yì)上讲，5月交易机会可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的(de)好阶段(duàn)，而(ér)未必(bì)会是(shì)收获的阶段。投资者需要(yào)多(duō)一(yī)点耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东大会上(shàng)看到(dào)价值(zhí)投资者很重要的一个特质，即我们提(tí)倡(chàng)的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰，投资路(lù)径也(yě)将会非常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业视角(jiǎo)做了一下梳(shū)理，供投(tóu)资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用(yòng)，数字化、高端化与智能(néng)化是明确(què)的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局(jú)。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风(fēng)险，在现代化的(de)产业转型中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的产(chǎn)业是不(bù)能(néng)进(jìn)行战略布局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行业，是战术性(xìng)的布(bù)局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏观策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经(jīng)济学博士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程(chéng)博(bó)士后。学术研究(jiū)与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品分析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著(zhù)。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在(zài)周期(qī)波动的框(kuāng)架内运用财(cái)政的(de)视角解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经(jīng)济(jì)看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定其价(jià)值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金合信基金经理、首席宏观分(fēn)析(xī)师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金合(hé)信基金。此(cǐ)前履职博时(shí)基金，负责宏观(guān)策略、宏观政策、大(dà)类资(zī)产配置与择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上海(hǎi)财经大学经济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社科院(yuàn)经(jīng)济(jì)学博(bó)士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 临沂是几线城市，临沂是几线城市2023