5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dì部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng)价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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