公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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