近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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