文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处p>

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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