金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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