2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们(men临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏临沂是几线城市，临沂是几线城市2023缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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