原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(sh鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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