金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhè山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒ山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思u)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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