文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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