5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(y值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ào)方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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