事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺>角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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