4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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