金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu阅历是什么意思)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适阅历是什么意思时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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