私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(sh离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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