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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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