文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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