文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ong>往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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