5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(z莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱hōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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