金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CP甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的I即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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