金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zh罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片èng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片yle="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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