美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大(d衣衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢à)利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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