公(gōng)募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(z当年非典为什么神秘结束了ī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào当年非典为什么神秘结束了)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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