近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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