原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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