4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(f公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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