5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎ102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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