原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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