近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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