上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可(kě)以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相关规(guī)则(zé)中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下跌估(gū)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确值出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根本性作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则(zé)制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资(zī)方法，完善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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