5月23日(rì)，医药股(gǔ)开盘拉升，复(fù)星医(yī)药、科伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药(yào)明(míng)康(kāng)德(dé)、智飞生物、沃森生物、长春高新(xīn)等涨(zhǎng)超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持续处于(yú)低位(wèi)水平，具有较(jiào)大吸引力。截至5月23日，医药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处(chù)于历史(shǐ)较低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火(huǒ)后(hòu)，医药板(bǎn)块作为(wèi)老赛道(dào)是(shì)否(fǒu)能有反弹行情？在后疫情(qíng)时代(dài)，医药(yào)板块(kuài)是(shì)否还有新的(de)业绩驱动因素？本(běn)文(wén)将详细解析。

　　01

　　基(jī)本面持(chí)续改善

　　医药(yào)行(xíng)业复苏(sū)确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第(dì)一季(jì)度的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药(yào)行业的基(jī)本面正(zhèng)继续(xù)得(dé)到改善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创新药(yào)除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度来看，在2023年(nián)一(yī)季(jì)度，医药板块（创新药除外）存(cún)在一定的估值修复(fù)，市(shì)盈(yíng)率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至(zhì)2023一季(jì)度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创(chuàng)新药(yào)板(bǎn)块的营收与去年同期相比增加了(le)6.56％，研发总支出(chū)的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降了(le)12.44 pct，整(zhěng)体板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季(jì)度(dù)的15.45倍(bèi)。

　　从医药行(xíng)业(yè)的(de)经营数据来看，除去创(chuàng)新药和(hé)疫(yì)情受益细(xì)分领(lǐng)域，医药板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)具(jù)有较好成长能(néng)力的低估(gū)值板块有原料(liào)药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较(jiào)于(yú)许多创新药、器械企业的(de)产品销(xiāo)售前景，国内市(shì)场(chǎng)仍未达到预(yù)期，原因在于近(jìn)几年来，由(yóu)于(yú)老(lǎo)龄化，国内医(yī)保支出并未增(zēng)加(jiā)太(tài)多，增速中的(de)增量大部分(fēn)都被用于疫情相关行业。

　　这(zhè)也是为什(shén)么，国内的医(yī)疗行业，增长速度(dù)并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的，传统(tǒng)药企(qǐ)必(bì)须要给创新留出空间，比如(rú)在过去(qù)的三(sān)年中，港股创新药企的(de)年化营收增(zēng)速高(gāo)达70％。对本土医药企业而言，要(yào)实现(xiàn)高速发展，必(bì)须(xū)要双(shuāng)管齐下，在(zài)本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍是(shì)

　　医药投资(zī)的(de)胜(shèng)负手(shǒu)

　　目(mù)前在总需(xū)求(qiú)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，医药板块(kuài)中有(yǒu)刚性需(xū)求的新基建板块或是最具有确定性(xìng)的领域之一，一定程度上或仍(réng)是今年医药投(tóu)资的胜负(fù)手。

　　我国继续推进优质医疗资(zī)源扩容(róng)下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召开新闻发布会，重点(diǎn)介绍优质(zhì)医(yī)疗(liáo)资源下移(yí)、区域平衡(héng)布(bù)局。县医院作为县级医疗(liáo)卫生(shēng)服务(wù)网络(luò)的龙(lóng)头(tóu)，连接着(zhe)城乡卫生(shēng)服务(wù)体系。长期(qī)以来，国家卫生健康委通(tōng)过开展三级医(yī)院对口帮扶等方式，引导优(yōu)质医疗资源下移，不断提高县级(jí)医(yī)院的综(zōng)合(hé)实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通(tōng)过城市三(sān)级医院的对口支(zhī)援，托管，建立医联体，远程(chéng)医疗(liáo)等多(duō)种形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的基本(běn)医疗卫生需求，为普通疾病在市县(xiàn)范(fàn)围(wéi)内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同时指出，在接(jiē)下来(lái)的工作中，将继续推(tuī)进临床重点专科“百(bǎi)千(qiān)万”工程，指导(dǎo)各地(dì)按(àn)照“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的思路，重点加强(qiáng)群(qún)众(zhòng)需(xū)求较(jiào)大的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻醉(zuì)科(kē)、小儿科、精(jīng)神病学(xué)、病理(lǐ)学(xué)等专科建设，补齐资源短板，完(wán)成预期的建设(shè)任务(wù)。随着具体政策的(de)出台，相(xiāng)关的(de)基层医疗(liáo)器械市场或将受益。

　　可发现与(yǔ)医(yī)疗成像(xiàng)器材、生命信息(xī)设备和心血管耗材相关的板(bǎn)块将会有较(jiào)大的发(fā)展(zhǎn)空间。其中的个股(gǔ)有：联(lián)影医疗、万东医疗、奕(yì)瑞科技、乐普医疗、心脉医(yī)疗、海尔生物。

　　医(yī)改政策频频(pín)出(chū)台，医疗器械(xiè)市(shì)场(chǎng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)。随着国家继续(xù)支(zhī)持(chí)优质医疗资源扩容(róng)下(xià)沉的政策，在未来，医(yī)疗卫生资源的分布将会得到优(yōu)化，促进更多优质(zhì)的医疗(liáo)资(zī)源向下扩容，释放更多(duō)中、基层医疗机构的采购需求(qiú)。

　　在国家“十四五”规划中(zhōng)提出要加强医(yī)疗卫生领域的基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设的背景下，预计医疗(liáo)器(qì)械(xiè)采购将(jiāng)更加宽松，这将推(tuī)动医疗器械(xiè)市场的快速(sù)发展(zhǎn)。在政策推动下，国(guó)产(chǎn)品(pǐn)牌(pái)有望凭借(jiè)高性价比的优势(shì)加速进入医院，长期(qī)而言，随着多项政策支持的持续(xù)加强，国产(chǎn)替代将逐步(bù)加(jiā)速，相关大型医(yī)疗器械的龙头(tóu)厂商将会抓住放量(liàng)的机会，实(shí)现快速发展。

　　华(huá)富证(zhèng)券建议关注国内高端医疗设备的(de)龙(lóng)头企业：迈(mài)瑞医疗(liáo)、联影医疗、澳华内镜、开立医(yī)疗、海(hǎi)泰新光。这些企业具有较好的产品性(xìng)能、较好(hǎo)的渠道(dào)和较强(qiáng)的研发能(néng)力。

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