近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)意思的(de)是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司(sī)全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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