金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(j微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人iàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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