金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu蜗牛是不是昆虫类)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号蜗牛是不是昆虫类明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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