5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(s无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理hù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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