事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ng>本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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