2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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