金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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