文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，苏修是什么意思，苏修是什么意思我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利苏修是什么意思，苏修是什么意思润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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