4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子strong>4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》