5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒ敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思u)股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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