金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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