金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(z议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子ào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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