金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(h木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢é)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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