2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(gu正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？āng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行(xí正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步(bù)下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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