原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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