金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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