5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加(j没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课iā)大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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