金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子e="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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